유럽중앙은행(ECB)에 따르면 이자벨 슈나벨(Isabel Schnabel) 총재위원이 2026년 8월 28일 잭슨홀 경제정책 심포지엄(Jackson Hole Economic Policy Symposium)에서 '중앙은행의 온체인(Central banks on-chain)'이라는 제목의 연설을 통해 중앙은행이 분산원장기술(DLT)을 수용하고 스스로 온체인에 나서야 한다고 주장했다.

이 연설은 올해 심포지엄 주제인 '금융 혁신: 지급과 정책에 대한 시사점(Financial Innovation: Implications for Payments and Policy)'의 일환으로 진행됐다. 슈나벨 위원은 대럴 더피(Darrell Duffie)의 논문 '토큰화된 금융과 중앙은행의 경계(Tokenized finance and the perimeter of central banking)'를 논의하는 자리에서 이같이 밝혔다.

토큰화의 잠재력

슈나벨 위원은 도매금융에서의 토큰화가 분산원장기술(DLT)의 가장 유망한 응용 사례 중 하나로 부상했다고 말했다. 토큰화는 금융자산과 화폐를 프로그래밍 가능한 플랫폼에서 디지털 토큰으로 표현할 수 있게 한다.

토큰화의 잠재적 이점은 상당하다. 특히 유로 지역의 경우 토큰화가 자산과 결제가 공통 인프라에서 작동하도록 함으로써 통합을 촉진할 기회를 제공한다고 그는 설명했다.

그러나 더피가 지적했듯이 토큰화된 금융의 본격적인 도약은 지금까지 안전한 결제 자산의 부재로 부분적으로 지연되어 왔다. 더피의 논문은 중앙은행이 이 격차를 메우는 데 있어 어디에 서 있는지에 대한 훌륭한 개요를 제공한다고 슈나벨 위원은 평가했다.

세 가지 핵심 질문

슈나벨 위원은 유로 지역에서 현재 진행 중인 작업을 바탕으로 세 가지 핵심 질문을 탐구했다.

첫째, 중앙은행 화폐가 토큰화된 금융의 발전에 중요한가, 아니면 잘 설계된 스테이블코인이 안전한 결제 자산의 역할을 대신할 수 있는가이다. 이에 대한 그의 결론은 더피의 결론과 매우 일치한다. 스테이블코인은 중앙은행 화폐에 기반한 결제 솔루션에 비해 열등하며, 이는 부분적으로 중앙은행이 유동성을 탄력적으로 공급할 수 있는 고유한 능력을 반영한다.

둘째, 중앙은행 화폐가 분산원장 플랫폼 외부에 남아 있어야 하는가, 아니면 중앙은행 준비금 자체가 네이티브 프로그래밍 가능 자산이 되어야 하는가이다. 슈나벨 위원은 중앙은행이 DLT를 수용하고 스스로 온체인에 나서야 한다고 제안했다. 중앙은행 화폐를 온체인으로 가져오는 것은 결제의 기초로서의 역할을 보존할 뿐만 아니라, 중앙은행이 분산원장의 프로그래밍 가능성을 활용해 통화정책 이행, 담보 관리, 유동성 공급을 현대화하고 금융 안정성을 촉진할 수 있게 한다.

마지막 질문은 중앙은행이 어떻게 온체인에 나설 것인가이다. 중앙은행 준비금이 하나 이상의 공유 원장에서 토큰화된 자산과 통합되어야 하는가, 아니면 다른 플랫폼에 연결되는 중앙은행 운영 원장에서 발행되어야 하는가이다.

슈나벨 위원은 이 질문에 대한 답은 다음과 같은 트레이드오프에 달려 있다고 주장했다. 단일 원장 또는 소수의 대형 원장을 통한 토큰화된 금융 시장을 위한 더 통합된 인프라는 상호운용성과 분열 문제를 줄인다. 그러나 이는 회복력, 혁신, 거버넌스에 대한 도전 과제도 만든다.

토큰화의 이점

토큰화는 도매금융에 원자성(atomicity)과 프로그래밍 가능성(programmability)이라는 두 가지 밀접하게 관련된 이점을 제공한다.

원자성은 거래의 각 단계가 함께 결제되거나 전혀 결제되지 않음을 의미하며, 이를 통해 결제 위험을 제거한다. 프로그래밍 가능성은 결제가 수동으로 순차 처리되는 일련의 단계가 아니라 자동으로 실행되는 일련의 규칙에 조건부로 이루어질 수 있음을 의미한다.

이 두 이점 모두 토큰화에만 고유한 것은 아니다. 예를 들어 유로 지역에서는 국내 증권 거래가 이미 유로시스템의 중앙 증권 결제 플랫폼인 TARGET2-Securities(T2S)를 통해 증권대금동시결제(DvP)를 달성한다. DvP는 증권 대 현금 거래에 대해 원자성을 제공한다.

T2S는 또한 일정 수준의 자동화된 결제를 내장하고 있다. 자동 담보화(auto-collateralisation)를 통해 플랫폼은 참가자가 구매를 결제할 충분한 현금이 없는 경우 적격 담보에 대한 레포를 자동으로 생성하여 당일 신용을 제공한다.

토큰화는 이러한 프로그래밍 가능성을 범용적으로 만들어 시장 참가자들이 금융 상품의 전체 수명주기에 걸친 조건을 스스로 정의할 수 있게 한다.

슈나벨 위원은 이 연설에서 유로 지역에서 현재 진행 중인 작업을 언급하며 중앙은행의 온체인 전환이 구체적으로 어떻게 추진될 수 있는지에 대한 방향을 제시했다. 그는 중앙은행 화폐가 결제의 기초로서의 역할을 유지하면서도 분산원장의 이점을 활용해야 한다는 점을 강조했다.