유럽중앙은행(ECB)에 따르면, 인플레이션이 다시 돌아와 사람들의 일상에 영향을 미치고 있으며, 새로운 충격이 발생하고 있다. 유로 지역이 팬데믹 이후 인플레이션 급등을 극복해 나가던 중, 새로운 충격이 발생하고 있다.

이러한 일련의 충격은 통화정책에 도전 과제를 제기하고 있다. 이는 가계와 기업의 행동, 인플레이션 기대 형성, 궁극적으로 인플레이션 지속성에 영향을 미칠 수 있다.

ECB는 이러한 충격이 빈번한 환경에 적응하기 위해 두 가지 방법으로 대응하였다. 첫째, 2023년부터 통화정책 프레임워크를 더 투명하게 만들었다. 이는 집행 위원회가 적절한 통화정책 기조를 결정하는 데 사용하는 요인인 인플레이션 전망과 그에 대한 위험, 기초 인플레이션의 동향, 통화정책 전파의 강도를 명시하였다.

ECB 총재인 라가르드(Lagarde)는 이를 '프레임워크 가이드라인'이라고 언급하였다. 우리가 무엇을 하고 왜 그런지를 명확히 설명함으로써, 인플레이션이 더 두드러진 환경에서 가격 안정 유지에 대한 공공의 신뢰를 높이고자 하였다.

둘째, 이러한 프레임워크를 바탕으로 중동 갈등이 시작된 이후 인플레이션 전망 악화에 신속하게 대응하였다. 6월 이후 집행 위원회는 기준금리를 50bp 인상하여, 예금금리(deposit facility rate)를 2%에서 2.5%로 올렸다. 이는 인플레이션이 중기적으로 2% 목표로 돌아가도록 보장하기 위함이다.

우리의 결정은 잘 예상되었으며, 자금 조달 조건에 원활하게 전달되고 있다. 프레임워크 가이드라인은 우리의 반응 기능에 대한 불확실성을 줄임으로써 과도한 변동성을 억제하는 데 중요한 역할을 하였다. 이는 투자자들이 들어오는 데이터에 대한 자신의 평가를 형성하도록 장려하였다.

이로 인해 시장 가격이 더 이상 경제 전망에 대한 투자자의 평가를 반영하지 않고 중앙은행의 행동에 대한 기대를 반영하는 '거울의 전당(hall of mirrors)' 문제를 완화하는 데 도움이 된다.

오늘의 발언에서는 우리가 현재 직면한 충격의 연속에 통화정책이 어떻게 반응하는지를 이해하는 데 중요한 세 가지 측면을 조명할 것이다. 첫째, 충격의 성격이 통화정책 반응을 어떻게 형성하는가; 둘째, 겹치는 충격을 탐색할 때 어떤 도전이 발생하는가; 셋째, 인플레이션 전망과 들어오는 데이터가 정책 평가에 어떤 영향을 미치는가. 마지막으로, 이러한 측면들이 우리의 통화정책에 어떻게 영향을 미치는지를 설명할 것이다.

통화정책 반응은 인플레이션 목표에서의 예상 편차에 따라 달라진다. 첫 번째 측면은 충격의 성격이 적절한 통화정책 반응을 어떻게 결정하는가이다. 인플레이션 목표를 설정하는 것은 중앙은행이 인플레이션을 상승시키고 생산을 약화시키는 부정적인 공급 충격을 '무시해야 한다'고 주장하는 경우가 많다.

그 이유는 통화정책이 충격의 원인을 해결할 수 없기 때문이다. 예를 들어, 금리를 인상한다고 해서 공급 중단을 제거하거나 호르무즈 해협을 재개방할 수는 없다. 긴축은 따라서 불필요하게 경제를 약화시키고 인플레이션 상승의 근본 원인을 제거하지 못할 것이다. 이는 결국 스스로 사라질 것이다.

그러나 이러한 설명은 너무 단순하다. 현대 통화정책 프레임워크의 기준 모델에서는 공급 충격과 수요 충격 간의 구분이 최적의 정책 반응 방향을 변경하지 않는다. 대신 중요한 것은 충격이 정책 수평선에서의 인플레이션 경로에 미치는 영향이다. 공급 충격이 충분히 크거나 지속적이라면, 예상 인플레이션 경로가 목표를 초과할 경우, 최적의 반응은 통화정책을 긴축하여 예측을 목표로 되돌리는 것이다.